ETF Bitcoin : les hedge funds ont vendu 68 000 BTC, les fonds souverains ont pris leur place

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Les ETF ont encaissé 110 millions de dollars d’entrées nettes lundi 26 octobre, 176 millions mardi 27 puis 137 millions mercredi 28 d’après SoSoValue. Le bitcoin est pourtant repassé sous 80 000 $ ce jeudi 29 octobre, en séance asiatique. Il oscille autour de 79 800 $ ce matin. Or Galaxy place la ligne de rupture de sa thèse à 76 540 $, soit environ 4 % sous le cours actuel.

Le premier acte se lit dans les déclarations 13F. Les gérants américains de plus de 100 millions de dollars y déposent chaque trimestre leurs positions auprès de la SEC. Entre fin septembre 2025 et fin juin 2026, ces institutions ont ramené leurs avoirs en ETF Bitcoin spot de 355 000 à 307 000 BTC. La baisse atteint 14 %. Neuf noms pèsent plus que la totalité du recul. Millennium, Brevan Howard, Goldman Sachs, Capula, Farallon, D.E. Shaw, Schonfeld, Symmetry et Tudor ont allégé leurs lignes de 29 % à 100 %. Ils ont vendu au total 68 000 BTC , environ 5,4 milliards de dollars au cours actuel.

En réalité, ces fonds pratiquaient le cash-and-carry. La recette consiste à acheter des parts d’ETF et à vendre en face des contrats à terme sur le CME. Le gain vient de l’écart entre les deux prix, appelé la base. Dans les 30 jours qui ont précédé le record, cette base rapportait 7,9 % annualisés. C’était 3,9 points de plus que les bons du Trésor à trois mois. Elle était ensuite tombée à 4,8 % au 21 octobre, soit 0,6 point au-dessus du taux sans risque. « C’est cette arithmétique, pas le prix, qui a fait partir les desks multi-stratégies », écrit Alex Thorn, responsable de la recherche de Galaxy. Sa note a été diffusée aux clients le 22 octobre puis reprise par Decrypt le 28 octobre.

Par ailleurs, le régulateur américain des dérivés, la CFTC, a mesuré le même repli côté futures. Sur les contrats bitcoin du CME, la position nette vendeuse des fonds à effet de levier est passée de 71 400 à 30 600 BTC. L’intérêt ouvert a fondu de 51 % en dollars.

Qui a pris la contrepartie ? Sur la même période, les quelque 2 200 autres déclarants 13F ont ajouté environ 20 000 BTC, soit 1,6 milliard de dollars. Parmi eux, Galaxy cite la branche gestion de fortune de Morgan Stanley, le fonds souverain émirati Mubadala et l’Abu Dhabi Investment Council, sans chiffrer leurs achats. Les ETF ont absorbé 87 000 BTC depuis le creux du 30 juin, près de 7 milliards de dollars au cours du jour. Galaxy classe ces achats comme directionnels, autrement dit sans jambe vendeuse en face.